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我们认为，澳门的未来将从《博彩法》修订和琴澳一体化开始。9月14日澳门特区政府宣布《博彩法》修订公开咨询，为期仅45天。我们认为“时间紧迫”，让市场措手不及。加上，牌照的数量及限期也存在“变数和不确定性”，以及引入政府代表到博企，突显“监管从严”。整体与市场预期有多处出入，导致9月15日板块出现大幅回撤。在此之前，我们多次强调澳门博彩行业已出现结构性变化，主要针对高端贵宾业务，以及对于洗钱和资金外流的管控。我们认为这次修订将导致行业洗牌，但同时也有望借此新契机，结合9月5日发布的横琴澳门一体化政策，逐渐淡化澳门的财政与民生对博彩行业的依赖，引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，让澳门经济可持续发展。我们认为短期来说，在45天咨询期结束后，事态会开始明朗化，板块或会出现短暂反弹，可关注金沙中国（01928.HK）、银河娱乐（00027.HK）、澳博控股（00880.HK）。但长期来说，我们认为澳门将洗尽铅华，而博彩板块对比疫情前已不可同日而语。

▍澳门《博彩法》修订突出“时间紧迫、不确定性、监管从严”，令市场措手不及，而VIP业务或会进一步萎缩。

澳门特区政府在9月14日宣布《博彩法》修订公开咨询，文本提出9项重点，包括：1）经营娱乐场幸运博彩的批给数量；2）批给期限；3）增加对承批公司监管的法定要求；4）雇员保障；5）强化对承批公司、博彩中介人及合作人的审查机制；6）引入政府代表；7）推动非博彩元素的项目；8）社会责任；9）明确刑事责任及行政处罚制度。咨询期由9月15日开始到10月29日，为期45天，期间将有5场公开咨询会。我们认为本次公开咨询提议与市场预期有多处不同，解读如下：

1）牌照到期或不会先延期，不设“转批给”：澳门博彩6张经营牌照目前分为澳博、银河、永利的“三主牌”以及通过“转批给”方式衍生出的美高梅、金沙、新濠“三副牌”，6张牌照均将于2022年6月26日到期。此前鉴于疫情影响，市场普遍预期或先延期1-3年再从长计议新牌照事宜。但政府本次公开咨询仅设置45天的咨询期，其中针对业内人员的专场定于9月20日，时间非常紧迫。我们认为此举表明澳门特区政府欲把牌照事宜早日定下的决心，并有望在咨询期结束后立即提出新的牌照管理和招标流程，因此，我们认为现有牌照到期或不会先延期。同时，文本提到禁止将经营权“转批给”，意思是所有牌照均会以“主牌”方式发放，不再存在“副牌”的说法。

2）新牌照数量和年限或低于预期：市场此前对牌照数量和限期众说纷纭，但普遍认为跟目前情况接近或会少量增加。本次公开咨询并未有明确牌照数量，但政府强调将保持市场规模稳定性（2019年博彩毛收入占澳门GDP 67％）、保证政府财政税收（2019年博彩税贡献澳门财政收入84％）、保证社会民生稳定（2020年底博彩业员工占澳门就业人口17.23％）。综上，加上强调不再“转批给”的情况下，我们认为博彩牌照应不会新增，甚至可能出现少量减少，而现有经营不善的博企也有可能被取代；而各博企定位能否融入澳门长期发展方向，包括非博彩元素的比例以及协助横琴发展等，或将成为重点考虑因素。具体来看，我们在早前的报告提到，澳博控股（00880.HK）在澳门根基稳健；银河娱乐（00027.HK）作为行业龙头，未来在新建的物业里将重点发展非博彩业务，加上早年投资横琴并获批土地，有望成为践行琴澳一体化的先行者；金沙中国（01928.HK）对于澳门路氹早期发展影响深远，加上其中场和非博彩业务为六家博企之首，因此我们认为这三家在牌照竞投的确定性较高；反观永利的商业模式偏重VIP业务，与澳门转型的长期目标背道而驰，牌照或存在变数。此外新牌照年限也在咨询范围内，现有牌照年限为20年，特区政府表示必须与时俱进，并需在保有政策弹性和市场良性竞争间保证平衡，我们认为新牌照年限或将缩短至10-15年。

3）对博企和中介人加强监管：引入政府代表到博企，让政府在博企的日常运营中加强监督力。我们认为或主要监管财务上的风险，包括派息政策、贷款强度、以及洗钱和资金外流等方面。另外，加强对博彩中介人业务的规管，包括提高中介人准入门槛，并防范中介人非法集资、非法接受现金或其他款项的存放、及以不法追债等行为，同时提高博企对旗下VIP业务的监管责任。而新增的“非法接受现金或其他款项的存放罪”，更是中介人在9月20日的行业咨询专场里多次提出的议题。我们认为，以上举措或将进一步限制VIP业务的发展，符合我们一直强调，VIP业务在资金流动继续受限的情况下或将进一步收缩。今年3月1日，跨境赌博首次写进我国的《刑法》，而《反洗钱法修订草案》的公开征求意见稿也在6月公布。

4）其他监管建议也从多维度对博企经营管理提出了更高要求，包括：提高博企注册资本、提高博企中澳门股东的持股比例、博企分红派息的审批、持续积极保障本地员工就业、推动非博彩元素的持续发展，以及提高博企社会责任承担等。

▍我们多次强调，澳门博彩行业已出现结构性变化，主要针对高端贵宾业务。

这次《博彩法》修订将导致博彩行业洗牌，但同时也有望借此新契机，结合9月5日发布的横琴澳门一体化政策，逐渐淡化澳门财政与民生对博彩行业的依赖，引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，让澳门经济可持续发展。我们认为短期来说，在45天咨询期结束后，事态将开始明朗化，板块或会出现短暂反弹，可关注金沙中国（01928.HK）、银河娱乐（00027.HK）、澳博控股（00880.HK）。但综上，长期来说，我们认为板块对比疫情前已不可同日而语。

▍另外，国庆黄金周临近，但澳门疫情反复，博彩板块后续能否迎来机会，我们认为主要看通关政策和客流：

机器办理签证短期内能否放开？澳门与香港何时恢复通关？澳门政府早前预计，“十一黄金周”的游客平均为每天3万，与他们在“五一”假期时预计的相若。加上澳博上葡京开幕以及新口岸开通，均有望助力黄金周客流。但屋漏偏逢连夜雨，早前福建疫情的出现，加上近日澳门出现输入相关个案导致全员核酸检测和收紧出入境政策等，短期内均对客流产生较大影响。长期来看，预计在行业洗牌后，在VIP业务将进一步收缩下，中场人流增长带来的收入能否与之抵消将成为关键。

1）根据澳门旅游局数据，今年“五一”假期澳门共接待16.7万人次旅客，其中内地游客15.6万人次，日均入境游客3.3万人次，单日最高峰为5月1日的4.5万人次。日均游客数对比2019年恢复到21.1％，而酒店平均入住率则恢复至2019年的96.6％水平（当中也包括澳门本地人的宅旅游）。但在人流之外，我们认为还需关注游客类型。疫情以来，游客“二八定律”结构分化依旧明显，合家欢游客虽然众多，但刚需性游客才能对博彩收入做出贡献。“五一”假期博彩流水恢复至50％以上，明显领先于人流恢复速度，我们认为是刚需博彩客人所致，但该现象能否持续仍需观察。

2）近期福建发生疫情，福建又是澳门旅游的第二大客源省（仅次于广东），我们认为将影响澳门“十一”客流。参考今年春节假期游客情况，内地访澳游客仅8.2万人次，日均不足1.2万人次。加上近日澳门再次出现输入相关个案，导致全民核酸检测以及出入境政策收紧。鉴于临近“十一”假期，我们认为将对客流产生重大影响。

3）澳博控股大型博彩娱乐度假村“上葡京”于7月30日正式开业，配合7月17日开业的葡京人度假村（梁安琪物业，非澳博体内），丰富和新颖的非博彩休闲娱乐设计或能吸引年轻游客。此外，9月8日粤澳新通道青茂口岸正式开通启用，该口岸距离拱北口岸不到一公里，24小时通关，有望一定程度上分担拱北口岸客流压力。

4）但我们认为，若机器办证重启，将会是对板块的重要提振，不过目前仍需等待相关政策。虽然内地游客自由行已于去年9月底完全放开，但目前内地前往澳门的签证仍需人工办理，需时5-7天，一定程度上压制了游客需求。我们认为，若能重启机器办证，将是对板块的重要提振，但何时恢复机器办理仍需等待相关政策。目前包括广东省、北京、上海、浙江省等主要客源地仍未开放机器办证，但我们也从澳门博彩行业调研中了解到，内地部分地区或有机器办证重启的迹象，我们将持续跟踪开放变化。

5）我们也认为，澳门何时恢复与香港的通关也是关键。香港“来港易”于9月15日正式推出，内地及澳门的非香港居民可（单边）免隔离赴港，深圳湾口岸及港珠澳大桥口岸每天各1000个名额。我们认为，部分住在香港的内地人也是高端业务的重要客源，但“来港易”的实际作用或有限，鉴于从香港回内地及澳门仍须进行14天隔离，但至少仍为三地通关迈出了一步。不过，自澳门近日出现确诊病例，澳门部分的“回港易”和“来港易”计划已暂停。

▍长期来看，全面加快琴澳深度合作区的建设，围绕琴澳一体化和经济多元化的政策，逐渐淡化澳门财政与民生对博彩行业的依赖，引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，让澳门经济可持续发展，横琴有望成为“共商共建共管”的绝对前线。

1）《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》的落地，方案明确提出“四大产业”的发展：科技研发和高端制造产业、中医药产业、文旅会展商贸产业、现代金融产业。新产业有望为澳门提供新的税收来源，同时也提供更多新的就业机会给澳门市民，逐渐淡化澳门的财政与民生对博彩行业的依赖。

2）站在琴澳一体化的角度，我们重申以中场合家欢为主的澳门博彩企业，以及今年和明年有新物业和新酒店开幕的标的将较受惠。澳博控股（00880.HK）的大型博彩娱乐度假村上葡京刚开业。金沙中国（01928.HK）最新改造的伦敦人度假村，跟原有的威尼斯人和巴黎人互相辉映，继续主打中场和非博彩业务，最能迎合澳门转型。银河娱乐 （00027.HK）作为行业龙头，较受港股通投资者欢迎，公司预计三期明年上半年开幕，主打会展等非博彩业务。银河还是博彩公司中唯一在横琴有待开发土地，有望实现澳门+横琴的协同效应。

▍风险因素：

对博彩行业监管力度加大；宏观经济复苏放缓；内地、香港、澳门疫情反复；疫苗接种进度及效果不如预期等。

本文源自金融界网